（香港、上海15日讯）1996年成立于广东省的中国恒大，是中国借贷与建设自由发展时期的典型代表。但如今公司负债近2兆元人民币（约1.2兆令吉），可能成为中国多年来最大的破产案之一。根据路透社分析，恒大的面前有3条出路：狼狈倒闭造成深远影响、有序倒闭、或是由政府出面救助。不过，第3种可能性相对较小。
路透社报导，近年来，在削减金融风险和促进住房可负担的过程，中国政府向开发商提出了债务和土地购买限制以及数以百计的新规。
在监管机构实施上限规定后，中国恒大在去年加紧削减债务，虽然明年初之前没有大规模离岸债务到期，但迟迟不支付供应商款项和贷款利息，让投资者长期以来的担忧到了非解决不可的地步。
现在，由于无法获得新资金，恒大不能向供应商和完工项目付款或是支付涨薪要求，不得不聘请顾问并发出违约风险警告。这一风险连同收购、拆分或是救助等情境，目前均在评估当中。
2008年美国投资银行雷曼兄弟（Lehman Brothers）的倒闭，引起了交易对手的危机，并最终使全球市场陷入瘫痪。虽然分析师们无意将恒大与雷曼兄弟作类比——但一些投资者担忧，会有类似的危机蔓延风险。
其他开发商遇到同样问题
银行业务和资产管理公司SC Lowy的创办人兼首席执行员洛伊说：“如果像预期的那样，恒大出现债务违约并进行重组，那么（影响）怎么可能不会蔓延。”该公司专注于不良贷款和高收益债务。
洛伊补充：“有其他开发商也遇到了同样的问题，无法获得流动资金，而且借贷规模过高。”
其他担忧包括银行对地产商的风险敞口，以及监管机构不顾破坏性后果的暗示，继续推进房地产市场改革的决心。
到目前为止，市场反应主要体现在债市和恒大股票，以及其他开发商的股票和债券方面，如富力地产和鑫苑置业。
恒大的股价在过去14个月内下跌了约90%，而其美元债券的交易价格比面值低60%至70%。
法国外贸银行（Natixis）分析师埃雷罗说：“中国最显而易见的灰犀牛，也就是房地产行业正在面临越来越大的压力。”
目前最迫在眉睫的担忧，是发生一波房地产行业崩溃，而不是雷曼式的金融危机。恒大若贱卖资产可能会破坏价格，导致杠杆操作的开发商崩溃，使这个占中国经济1/4的行业陷入瘫痪。
“雷曼（是）非常不同的，因为它贯穿了整个金融系统，冻结了活动。”伦敦的独立分析师佩雷特说：“数以百万计的合同有众多交易对手，人人都在计算他们的敞口。”他说：“恒大的问题压制了整个房地产行业。”
银行风险敞口牵连甚广
银行的风险敞口也牵连甚广。一份泄露的2020年文件显示，恒大负债涉及超过128家银行和逾121家非银行机构。这份文件被恒大斥为捏造，但分析师十分重视。
但数据显示，上个季度商业银行的不良贷款率为可控的1.76%，而且与美国相比，中国对金融系统的控制力要强得多。
当局推动开发商减债，也被视为增加了恒大房地产清算的可能性。信用分析机构Reorg的不良债务分析师James Shi称：“政府一直努力不懈地推动臃肿的房地产行业去杠杆化，因此现在不太可能向恒大抛出救命稻草。”
分析师们越来越期待出现一场旨在保护小投资者的有序倒闭，周一约有100名不满的投资者愤怒地围堵恒大总部，而债券持有人的债券也遭减值。
“我们不相信政府有救恒大的动力（这是一家民营企业）。”野村分析师Iris Chen在一份客户报告中称：“但在我们看来，他们也不会主动让恒大倒闭，即便真出现倒闭，他们也希望是更为有序的倒闭。”
如果恒大想有任何的挽回，就必须首先为其资产找到买家。这方面一直很难，因为潜在买家似乎想等恒大撑不住的时候再出手。
恒大周二在一份证交所公告中称，未按预期时间完成出售位于香港的办公大楼。恒大补充：“对本公司的持续负面新闻报导严重影响潜在购房者信心。”